Kofola ČeskoSlovensko: komentář k výsledkům hospodaření za 2Q 2018

14.8.2018 07:52, BABKOFOL

Výrobce nealkoholických nápojů Kofola ČeskoSlovensko včera po uzavření trhu zveřejnil výsledky hospodaření za 2Q 2018, resp. 1H 2018.

Pozn.: výsledky jsou očištěny o mimořádné vlivy

Kofola zaznamenala úspěšný kvartál. Při výnosech ve výši 2003 mil. Kč (-1,2 % y/y), jenž byly téměř v souladu s naším odhadem, Kofola překonala naše očekávání jak na úrovni provozní tak čisté ziskovosti. Konkrétně, EBITDA zisk za 2Q 2018 meziročně stoupl o velmi slušných 26,7 % na 342 mil. Kč, zatímco naše predikce byla posazena na hladinu 307 mil. Kč. Dobrá výkonnost na provozní úrovni hospodaření se pak promítla i do konečného výsledku, když čistý zisk vykázal meziroční nárůst o 30,5 % na 154 mil. Kč a překonal náš odhad 117 mil. Kč.

Kofola překonala naše očekávání hlavně díky příznivému vývoji na jádrovém československém trhu. Zejména na tuzemském trhu společnost dosáhla silných výsledků. Výnosy sice vzrostly v souladu s naší predikcí o 5,3 % na 861 mil. Kč, avšak EBITDA stoupla o výrazných 71,9 % na 165 mil. Kč, zatímco my jsme předpokládali provozní ziskovost 124 mil. Kč. Kofola tak překvapila na straně nákladů, když se zřejmě výrazněji projevil efekt nižších cen cukru a více než jsme očekávali klesaly např. i náklady v segmentu UGO. Na náročném a konkurenčním českém trhu se tedy Kofole dle našeho názoru zejména díky nákladové disciplíně podařilo realizovat ve 2Q 2018 vysokou EBITDA marži 19,2 % (loni pouhých 11,7 %), což pro srovnání překonalo i silný 2Q 2015 s marží 18,3 %.

Zatímco výše zmíněný příznivý vývoj tuzemských výnosů nás nepřekvapil a byl pozitivně ovlivněn např. meziročním nárůstem tržeb v segmentu UGO (+17,3 % na 122 mil. Kč) díky loni akvírovanému výrobci salátů Titbit, tak na Slovensku Kofola svými tržbami ještě o něco překonala naši predikci. Výnosy ze slovenského trhu totiž vzrostly o 4,6 % y/y na 501 mil. Kč, my jsme přitom očekávali stagnaci poblíž úrovně 480 mil. Kč. Kofola je na slovenském trhu jedničkou, prostor pro růst prodejů je tak spíše již omezený, navíc loňský 2Q byl silný. Proto 4,6% růst výnosů hodnotíme pozitivně, dařilo se zejména prodejům prémiové značky Kofola a produktů Rauch. Lepší než námi předpokládané tržby se pak promítly i do EBITDA, která na Slovensku dosáhla úrovně 128 mil. Kč (+25,5 % y/y) a mírně předčila náš odhad 117 mil. Kč.

Pozitivní vývoj výnosů vidíme i v Adriatickém regionu. Tahounem bylo Slovinsko, kde Kofola vykázala i přes vysokou srovnávací základnu meziroční růst tržeb o 4,1 % na 231 mil. Kč, zatímco my jsme odhadovali pokles k úrovni 206 mil. Kč. I přes chladný červen tak Kofola vykázala ve Slovinsku růst tržeb, což ukazuje na to, že se jí v této zemi dlouhodobě daří a nadále si udržuje silnou pozici na tamním trhu. Podporou byly zejména prodeje Pepsi. Naproti tomu mírný pokles výnosů v souladu s naším očekáváním zaznamenalo Chorvatsko (91 mil. Kč z loňských 95 mil. Kč), kde zřejmě nejen chladnější červen, ale i zvýšené konkurenční tlaky měly nepříznivý dopad do prodejů. Na úrovni EBITDA nás nicméně Chorvatsko mírně zklamalo, když zřejmě dosáhlo záporného příspěvku v jednotkách miliónů korun (indikujeme dle segmentu „ostatní“, jenž zaznamenal EBITDA -9 mil. Kč a jenž v sobě zahrnuje Chorvatsko), když náklady na dopravu, energie či marketing převýšily naše odhady. Ve Slovinsku Kofola rovněž čelila vyšším provozním nákladům, nicméně pokles tamní EBITDA z loňských 71 mil. Kč na 61 mil. Kč byl v souladu s naším očekáváním.

Polský trh zůstává i nadále problémovým. Kofole zde stále klesají tržby a provozní ziskovost se neodráží ode dna. Výnosy poklesly o 26,8 % y/y na 276 mil. Kč a zaznamenaly výraznější snížení než jsme očekávali (náš odhad činil 315 mil. Kč). EBITDA byla téměř v souladu s odhady na červené nule (-5 mil. Kč, ve 2Q 2017 -2 mil. Kč). Společnost zopakovala, že zvažuje odchod z polského trhu, rozhodnutí by mělo být učiněno do konce letošního roku.

Velmi dobrá výkonnost na českém a slovenském trhu však výše naznačené nepříznivé faktory výrazně vykompenzovaly, a proto výsledky hospodaření za 2Q 2018 hodnotíme pozitivně a měly by podle našeho názoru znamenat příznivý impuls do dnešního obchodování s akciemi Kofoly.

Kofola po zveřejněných výsledcích prozatím výhled letošní EBITDA neupravila. Finanční ředitel Daniel Buryš sdělil, že výhled bude společnost aktualizovat po skončení 3Q 2018. Nicméně uvedl, že letošní sezóna (tzn. letní měsíce) probíhá nad očekávání dobře. Aktuální výhled EBITDA činí 1 mld. Kč (pro srovnání, za rok 2017 činila EBITDA 950 mil. Kč). Příznivé výsledky za 2Q 2018 dle našeho názoru naznačují, že Kofola by hranici 1 mld. Kč mohla nejen pohodlně naplnit, ale alespoň i mírně překročit naši predikci ve výši 1030 mil. Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.