Kofola ČeskoSlovensko: výsledky hospodaření za 3Q 2017

6.11.2017 20:38, BABKOFOL

Kofola ČeskoSlovensko dnes po uzavření trhu představila výsledky hospodaření za 3Q 2017, resp. 9M 2017.

Kofola téměř v souladu s očekáváním vykázala ve 3Q 2017 meziroční růst výnosů o 3,2 % na 1983 mil. Kč. Na úrovni provozních zisků však mírně zaostala za našimi odhady, když zaznamenala zvýšení EBITDA o 5,8 % y/y na 357 mil. Kč, zatímco my jsme predikovali 377 mil. Kč. Z celkového pohledu lze za tímto mírně slabším výsledkem hledat zejména vyšší než námi předpokládané náklady na odbyt, marketing a distribuci.

Za očekáváním zůstal především segment „ostatní“, kam se řadí Chorvatsko a exporty. Provozní ziskovost tohoto segmentu činila cca 11 mil. Kč oproti námi odhadovaným 31 mil. Kč. Čísla za chorvatský Studenac sice Kofola separátně neuvádí, nicméně podle našeho názoru za slabší provozní ziskovostí segmentu „ostatní“ stojí především nevýznamný výsledek Studenacu. Ten by již na tržbách měl za 3Q 2017 vygenerovat kolem 100 mil. Kč, ale nákladová stránka je zřejmě stále zatěžována právě vyššími odbytovými náklady, jenž jsou např. spojené s výdaji na budování prodejního týmu. Příspěvek Studenacu do ziskovosti tak zřejmě stále zůstává marginální. Nijak výrazně se v meziročním srovnání nevyvíjel ani slovinský trh. Tržby zde sice v souladu s očekáváním meziročně mírně vzrostly o 2,3 % na 221 mil. Kč, ale EBITDA poklesla o 7 % y/y na 80 mil. Kč, zatímco náš odhad činil 90 mil. Kč. I Slovinsko tak vykázalo vyšší provozní náklady než jsme předpokládali. Celkově tak adriatický region (včetně exportů) v letošním 3Q příliš nepřesvědčil, jeho výnosy činily 389 mil. Kč (náš odhad 398 mil. Kč) a EBITDA byla na úrovni 91 mil. Kč (naše očekávání 121 mil. Kč). Nakonec tak tento region nebyl takovým pilířem výsledků hospodaření za 3Q 2017, jak jsme prognózovali.

Naopak mírně nad odhady se vyvíjel český trh. Ten těžil z poměrně slabého loňského třetího kvartálu, který byl zatěžován jednak vyššími expanzivními náklady a jednak chladnějšími letními měsíci. Letos byla letní sezóna z hlediska počasí o něco příznivější, tuzemské tržby byly podporovány rovněž cenovou politikou, když Kofola již v průběhu 2Q v reakci na vyšší ceny cukru přistoupila ke zdražování, a také se dařilo na nákladové straně i přes zátěž v podobě rozvojových nákladů spojených s UGO bary. Výsledkem výše uvedeného jsou slušné výnosy na úrovni 802 mil. Kč (+5,9 % y/y; náš odhad 796 mil. Kč) a především slušná provozní ziskovost ve výši 132 mil. Kč (+26,9 % y/y), když naše predikce pro český trh činila 119 mil. Kč. I přesto, že se Kofola letos musí vypořádávat s vyššími náklady na cukr, tak na tuzemském trhu ve 3Q 2017 dosáhla solidní EBITDA marže 16,5 %, což je nárůst oproti loňským 13,7 %.

Bez překvapení byly výsledky na slovenském a polském trhu. Kofola na Slovensku vykázala stabilní hospodaření s výnosy ve výši 470 mil. Kč (+1,5 % y/y; náš odhad 460 mil. Kč) a provozním ziskem EBITDA 121 mil. Kč (meziročně beze změny; my jsme predikovali 125 mil. Kč). Na Slovensku si Kofola nadále drží pozici jedničky trhu a stále dosahuje na tomto trhu vysoké EBITDA marže pohybující se poblíž 26 %. Hospodaření společnosti ve 3Q 2017 bylo v souladu s našimi odhady sráženo dolů Polskem, kde Kofola zaznamenala pokles tržeb o téměř 24 % y/y na 322 mil. Kč a pokles EBITDA o 46,2 % y/y na 14 mil. Kč.

Odpisy v souladu s očekáváním dosáhly hladiny 131 mil. Kč, provozní zisk EBIT tak byl ovlivňován stejnými faktory jako na úrovni EBITDA. Meziročně vzrostl o 10 % na 225 mil. Kč, což je mírně níže oproti námi předpokládaným 242 mil. Kč. Na úrovni konečného výsledku hospodaření Kofola dosáhla ve 3Q 2017 čistého zisku 166 mil. Kč, což je meziročně níže o 4,4 % a téměř v souladu s naším očekáváním ve výši 177 mil. Kč.

Z celkového pohledu dnes Kofola představila za 3Q 2017 solidní výnosy. Na druhou stranu nás přeci jen mírně negativně překvapil vývoj provozních nákladů, a to zejména v adriatickém regionu. Dosažené výsledky ve Slovinsku a Chorvatsku tak nakonec nepředstavovaly takový impuls, jaký jsme očekávali. Díky tomu celková EBITDA mírně zaostala za našimi odhady a proto dnešní výsledky hodnotíme neutrálně až mírně negativně.

Očekáváme, že na zítřejším konferenčním hovoru se management blíže vyjádří k letošnímu výhledu. Prozatím management naznačoval, že letošní EBITDA by mohla dosáhnout zhruba stejné výše jako loni (EBITDA za rok 2016 činila 1063 mil. Kč). Po dnešních výsledcích naši indikaci výhledu neměníme. Pokud Kofola výrazně nepřekvapí ve 4Q, tak to zatím vypadá na letošní EBITDA zisk poblíž 900 mil. Kč. Což je za očekáváním, když naše původní prognózy z počátku roku hovořily o EBITDA mírně převyšující 1 mld. Kč.

Pozn.: výsledky hospodaření jsou očištěny o mimořádné vlivy

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.