Colt CZ Group: rozšířený komentář k výsledkům za 1Q 2022 a témata z konferenčního hovoru

26.5.2022 15:41, BAACZGCE

Výrobce zbraní Colt CZ Group (dále Colt CZG) dnes ráno oznámil výsledky hospodaření za 1Q 2022.

zdroj: Colt CZ Group

*průměr podle průzkumu Colt CZG

Pozn.: zisky jsou očištěné o jednorázové vlivy

Příznivý vývoj prodejů a produktového mixu. Zhruba takto by se daly ve stručnosti shrnout výsledky zbrojařské firmy Colt CZG za 1Q 2022. Tyto dva atributy také vyzdvihl management společnosti na dnešním konferenčním hovoru s analytiky.

Objem prodejů dosáhl 200 tis. ks, meziročně vzrostl o 46 % a překonal náš předpoklad posazený do rozmezí 178 – 188 tis. ks. Vyšší růstovou dynamiku přitom registrujeme u dlouhých palných zbraní s navýšením o 59 % na 82 tis. ks, krátké palné zbraně pak zaznamenaly růst o 38 % y/y na 118 tis. ks. To značí příznivý produktový mix (dlouhé zbraně jsou obecně ve vyšší cenové kategorii) s pozitivním dopadem do tržeb, které tak zaznamenaly téměř 75% růst na 3554 mil. Kč, což překonalo analytické odhady.

Vnímáme pozitivně zejména tržby na severoamerickém kontinentu (USA + Kanada), které dosáhly úrovně 2406 mil. Kč (+73 % y/y) a překonaly náš předpoklad 2191 mil. Kč. Je tak patrné, že americký komerční (civilní) trh se, navzdory loňským silným výsledkům, nadále nachází v dobré kondici, a navíc zřejmě musel dobře přispívat rovněž americký Colt, jenž je více zaměřen na kontrakty do ozbrojených složek.

Společnost dnes poprvé ve své prezentaci uvádí rozdělení tržeb mezi Colt a samotnou Českou zbrojovku. Sice je to pro-forma za 1Q 2021, ale dobře to ilustruje po-akviziční situaci v celé skupině. Celkové pro-forma tržby za 1Q 2021 (tedy včetně Coltu) činily 3437 mil. Kč, z toho na Colt připadalo 1403 mil. Kč (tedy 41 %), zbylých 2034 mil. Kč byly výnosy samotné České zbrojovky. Tento poměr zhruba odpovídá našim původním představám o příspěvku Coltu, jenž jsme na kvartální bázi odhadovaly v rozmezí 1300 – 1400 mil. Kč, resp. mezi 5000 – 6000 mil. Kč na úrovni celoroku. Pokud tedy do výsledků za loňský první kvartál modelově připočteme Colt, pak vidíme meziroční růst tržeb o 3,4 %. Což nevnímáme jako špatný výsledek, když 1Q 2021 lze obecně hodnotit jako vydařený.

Podle našich předpokladů se v 1Q 2022 vyvíjely prodeje v Evropě s tržbami 275 mil. Kč (+24 % y/y). Výnosy v ČR oproti loňsku výrazně stouply, když se v souladu s očekáváním již průběžné projevují dodávky české armádě v rámci předloni podepsaného dlouhodobého kontraktu, byť konkrétně jsme očekávali tuzemské výnosy poblíž 290 mil. Kč oproti skutečně vykázaným 236 mil. Kč. Meziroční propad tržeb kvůli absenci loňských větších dodávek ozbrojeným složkám zaznamenal Colt CZG v Africe, a to ze 181 mil. Kč na 15 mil. Kč. To bylo nicméně více než kompenzováno výnosy z Asie dosahujících výrazných 536 mil. Kč (očekávání cca 150 mil. Kč). Do výrazných asijských prodejů se dle našeho názoru mohly promítat např. možné pokračující dodávky thajské armádě.

Na úrovni provozní ziskovosti Colt CZG překvapil ještě výrazněji. EBITDA, resp. EBITDA marže ve výši 955 mil. Kč, resp. 26,9 % vysoko předčila tržní odhady. Jak jsme již uvedli v našem ranním komentáři, výrazná odchylka oproti očekávání byla způsobena významně kladnou změnou stavu zásob ve výši 428 mil. Kč. (pro srovnání, v loňských kvartálech tato položka dosahovala maximálně cca 150 mil. Kč). I management na konferenčním hovoru upozornil, že marže ve výši téměř 27 % představuje mimořádný výkyv. V dalších kvartálech by se tak EBITDA marže měla opět posouvat zpět do cílovaných úrovní kolem 20 %.

Domníváme se tedy, že v 1Q 2022 muselo docházet k výraznějšímu naplňování skladů. Napjatá geopolitická situace vytváří potenciál pro významnější poptávku po zbraních v následujícím období, načež Colt CZG na tuto situaci patrně reagoval navyšováním zásob. To pak vedlo k výrazně kladné změně zásob (výše zmíněných 428 mil. Kč). V následujících letošních kvartálech lze očekávat postupné rozpouštění zásob, resp. výrazně nižší čísla na položce změna stavu zásob, což bude tlumit EBITDA, resp. EBITDA marži. Na druhou stranu pokles zásob by měl podporovat objemy prodejů s tím, že tržby by ve zbývajících letošních čtvrtletích měly překonávat hladinu 3554 mil. Kč vykázanou v 1Q 2022. Celkově tedy management společnosti, i přes relativně „neurovnaný“ 1Q 2022, kdy vidíme ve vztahu k tržbám poměrně vysokou EBITDA, potvrzuje celoroční výhled výnosů, resp. EBITDA v rozmezí 14400 – 14800 mil. Kč, resp. 3000 – 3300 mil. Kč.

Management dále na konferenčním hovoru opět naznačil, že se zabývá možnými dalšími akvizičními příležitostmi. Prostor k akvizicím společnost evidentně má, když na konci 1Q 2022 vykazuje nízkou zadluženost ve výši 1,1x EBITDA. Na hovoru jsme se dotkli i problematiky dividendové politiky. Trh nyní čeká na konkrétnější nastavení směru poté, co společnost letos v březnu překvapila skokovým navýšením výplatního poměru z cca 36 % na 72 % čistého zisku. CEO společnosti Jan Drahota uvedl, že konkrétnější výhled v tomto směru by měl být komunikován někdy během letošního třetího kvartálu. Náš pohled je v současnosti takový, že vzhledem k příznivému výhledu letošního hospodaření a silné likvidní pozici nebude mít Colt CZG důvod se vracet k předchozímu poměru kolem 35 %, nýbrž měl by být prostor usadit výplatní poměr v rozmezí 50 – 70 % čistého zisku. To by v příštím roce podle našich odhadů mohlo, při námi predikovaném letošním čistém zisku v rozmezí 1600 – 1700 mil. Kč, znamenat minimálně stejnou dividendu jako letos, resp. její zvýšení do blízkosti 30 – 34 Kč na akcii (blíže jsme komentovali dividendy společnosti v našem nedávném článku zde).

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.