ČEZ: odhady hospodaření za 2Q 2022

5.8.2022 15:52, BAACEZ

ČEZ v úterý 9. srpna před otevřením trhu oznámí výsledky hospodaření za 2Q 2022, resp. 1H 2022. Konferenční hovor s managementem společnosti bude na programu od 16h.

*průměr podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy. EBIT za 2Q 2021 negativně ovlivněn výraznou opravnou položkou v Severočeských dolech.

Po velmi silném prvním čtvrtletí by hospodaření ČEZu mělo pokračovat v pozitivním trendu i ve 2Q 2022. Ziskovost za druhý kvartál se bude odvíjet zejména od výkonnosti stěžejního výrobního segmentu, který výrazně profituje z rostoucích tržních cen silové elektřiny. Zatímco loni ČEZ v průměru prodával silovou elektřinu z většiny svých elektráren za 50 – 55 EUR/MWh, tak letošní realizační cena směruje dle prognózy společnosti (zveřejněné začátkem května) do rozmezí 95 – 98 EUR/MWh. Pokračující výrazná dynamika na trhu s elektřinou z posledních týdnů a měsíců, kdy krátkodobé kontrakty se přehouply přes úrovně 300 EUR, resp. aktuálně se pohybují dokonce mezi 450 – 500 EUR, velmi pravděpodobně posune finální letošní prodejní cenu elektřiny za horní hranu uvedeného rozpětí. V základním zatížení (baseload) tak aktuálně vidíme realizační cenu za rok 2022 poblíž 107 EUR, včetně peakload by se pak mohla dostávat k úrovni 112 EUR/MWh. To je posun oproti našemu předchozímu předpokladu ve výši 100 EUR, resp. 105 EUR.

Konkrétně pro 2Q 2022 odhadujeme, po zohlednění negativního vlivu rostoucích nákladů na emisní povolenky a zemní plyn v námi předpokládané výši 2,8 mld. Kč, pozitivní meziroční efekt vyšších realizačních cen elektřiny na téměř 10 mld. Kč. Ostatní faktory již budou mít nepoměrně menší dopady do EBITDA zisku.

I tak bude zajímavé sledovat vývoj objemu produkce, a to zejména z jádra, jež díky bezemisnímu charakteru (a tudíž nulovým nákladům na emisní povolenky) nejvíce profituje z vysokých cen elektřiny. Průběžná zveřejňovaná data naznačují, že výroba z jaderných elektráren by ve 2Q 2022 mohla dosáhnout úrovně kolem 7200 GWh, což by znamenalo růst o 3,6 % y/y. To značí, že se ČEZu dařilo produkci z jádra řídit efektivně, když harmonogram odstávek byl v meziročním srovnání obdobný. Pozitivní efekt do provozní ziskovosti z vyšší výroby z jádra tak odhadujeme ve výši 0,6 mld. Kč. Příznivý vliv očekáváme i ze strany další významné části výroby ČEZu, a to z produkce uhlí. Nynější napjatá situace na energetických trzích uhelnému segmentu nahrává, samotný ČEZ letos očekává navýšení produkce ze svých českých uhelných zdrojů o cca 6 % na 17000 GWh. V 1Q 2022 ještě objem výroby z tuzemského uhlí nerostl, ve 2Q 2022 bychom již očekávali růst z loňských 2851 GWh na úrovně poblíž 3500 GWh, což by indikovalo meziroční impuls do EBITDA cca 0,3 mld. Kč.

S výrobou elektřiny z uhlí souvisí těžba. ČEZ prostřednictvím své dceřiné firmy Severočeské doly hlásí pokračující výraznější poptávku po uhlí. Očekáváme, že dodávky uhlí ve 2Q 2022 porostou jak v rámci Skupiny ČEZ, tak externím zákazníkům, což se podle našich odhadů projeví do meziročního růstu provozní ziskovosti tohoto segmentu o 0,4 mld. Kč na 1 mld. Kč.

Budeme sledovat, jak si povede segment prodeje. Ten v 1Q 2022 strádal, dosáhl provozní ztráty 0,4 mld. Kč. Počítáme s tím, že ČEZ byl již v průběhu 2Q 2022 čím dále více schopen promítat rostoucí nákupní ceny elektřiny do cen koncových zákazníků. Zároveň by už měl odeznívat efekt režimu dodavatele poslední instance, v jehož rámci docházelo k nákladovým tlakům v souvislosti se skokovým navýšením zákaznické základny. Byť tlak na marže pod vlivem stále rostoucích nákupních cen elektřiny (i plynu) bude pokračovat, tak ve 2Q 2022 již v tuzemském segmentu prodeje odhadujeme alespoň mírný provozní zisk 0,5 mld. Kč. I to však bude znamenat pokles z loňské 1 mld. Kč.

V distribučním segmentu očekáváme snížení o 0,3 – 0,4 mld. Kč na 4,4 mld. Kč, když ještě v loňském 2Q přispíval nyní již divestovaný bulharský byznys. Vezmeme-li ale v potaz jen tuzemskou distribuci, tak zde čekáme stabilní vývoj. Z menších segmentů jako německý prodej (ESCO služby) očekáváme mírné zvýšení ziskovosti o 0,1 mld. Kč vlivem pokračujícího akvizičního a organického růstu.

S otazníkem je faktor postupné eliminace významně pozitivních specifických dočasných vlivů z 1Q 2022. Jedná se zejména o mimořádný zisk z prodeje emisních povolenek ve výši 4,3 mld. Kč a rovněž přeceňovací vlivy u komoditních kontraktů v souhrnné výši 3,5 mld. Kč. Část těchto faktorů pravděpodobně bude eliminována již ve 2Q 2022 a objem vzhledem k výše uvedeným hodnotám nemusí být nevýznamný. Očekáváme z tohoto titulu negativní efekt do EBITDA kolem 3 mld. Kč.

I přesto by měl být meziroční růst ziskovosti ve 2Q 2022 výrazný. Na úrovni EBITDA predikujeme zvýšení o 65 % na 19,3 mld. Kč. To by se pak mělo promítnout i do očištěného čistého zisku, kde odhadujeme nárůst z loňských 2,9 mld. Kč na 8,4 mld. Kč.

Tradičně sledovaný bude celoroční výhled. ČEZ v květnu zvýšil jak prognózu EBITDA, tak očištěného čistého zisku z 85 – 89 mld. Kč, resp. 38 – 42 mld. Kč na 95 – 99 mld. Kč, resp. 45 – 49 mld. Kč. Vzhledem k aktuálnímu vývoji na energetických trzích se domníváme, že nemusí jít o poslední navýšení predikce. Jak naznačujeme výše, letošní finální prodejní cenu elektřiny aktuálně vidíme výrazněji přes 100 EUR. Pokud se naplní naše odhady pro 2Q 2022, pak zpřesněné predikce pro 3Q a 4Q nám indikují EBITDA za rok 2022 ve výši 111,4 mld. Kč. Při takovéto provozní ziskovosti se pak čistý zisk podle našich aktuálních odhadů dostává na hladinu 58,4 mld. Kč. Zvyšujeme tak náš předchozí odhad ze 102 mld. Kč, resp. 51,3 mld. Kč. Potenciál pro dividendu vyplacenou v roce 2023 se tak při 80% výplatním poměru podle našeho názoru zvyšuje k úrovni 87 Kč na akcii (8,4% dividendový výnos). To vše platí za předpokladu, že nedojde k žádnému mimořádnému zdanění.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.