ČEZ: rozšířený komentář k výsledkům za 2Q 2022

9.8.2022 14:26, BAACEZ

ČEZ dnes oznámil výsledky hospodaření za 2Q 2022, resp. 1H 2022.

*průměr podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy. EBIT za 2Q 2021 negativně ovlivněn výraznou opravnou položkou v Severočeských dolech.

Jak jsme již předeslali v našem pátečním výsledkovém preview, hospodaření ČEZu za druhý letošní kvartál bude především odvislé od výkonnosti stěžejního výrobního segmentu, resp. do jaké míry ČEZ bude v jeho rámci eliminovat výrazně pozitivní dočasné specifické vlivy z 1Q 2021. To se dnes potvrdilo. Odchylka skutečně vykázané EBITDA od námi predikované úrovně ve výši 3,7 mld. Kč je v podstatě zcela dána mírou eliminace těchto specifických vlivů. Zatímco my jsme předpokládali, že společnost bude tyto příznivé faktory z 1Q 2021, mající podobu např. dočasných zisků z prodeje emisních povolenek či zisků z přecenění zajišťovacích kontraktů výroby, rozpouštět postupně ve zbývajících čtvrtletích letošního roku, tak ČEZ nakonec většinu z nich zaúčtoval již do 2Q 2022. Konkrétně, meziroční negativní dopad činil 6,8 mld. Kč, zatímco my jsme počítali s cca 3 mld. Kč. Kvůli tomu pak EBITDA za 2Q 2022 nečinila námi predikovaných 19,3 mld. Kč, ale jen 15,6 mld. Kč. Podstatné je, že co se týče čistě provozních vlivů, tak zde nás ČEZ ničím nepřekvapil, a proto nemáme důvod hodnotit samotné výsledky za 2Q 2022 negativně.

Podle předpokladů robustní efekt do ziskovosti za druhé letošní čtvrtletí měly vyšší prodejní ceny silové elektřiny. Činil 8,3 mld. Kč, a když si k tomu připočteme opětovně slušnou výkonnost tradingu s příznivým dopadem 1,7 mld. Kč, pak meziroční příznivý dopad do provozní ziskovosti na úrovni 10 mld. Kč byl v souladu s naší predikcí. Další vlivy v rámci výrobního segmentu představují jen drobné nuance. Výroba z jádra vykázala podle předpokladů 3% růst, nicméně příznivý dopad do EBITDA činil 0,3 mld. Kč místo námi očekávaných 0,6 mld. Kč. Produkce elektřiny z tuzemského uhlí byla v souladu s odhady, dosáhla téměř 3200 GWh (+11 % y/y) a příznivě ovlivnila EBITDA zisk ve výši 0,3 mld. Kč. Naproti tomu mírně hůře se vyvíjela výroba z polských uhelných elektráren s negativním dopadem 0,2 mld. Kč.

I v ostatních segmentech ČEZ v podstatě naplnil naše předpoklady. Segment těžba navázal na dobrou výkonnost z 1Q 2022 a ve druhém kvartále realizoval meziroční nárůst provozního zisku o 0,6 mld. Kč na 1,2 mld. Kč, zatímco náš odhad činil 1 mld. Kč. Na toto období je ziskovost ve výši 1,2 mld. Kč poměrně nadstandardní úroveň a jen to dokazuje na obecně zvýšenou poptávku po uhlí v době nejistých vyhlídek ohledně dodávek zemního plynu.

Distribuční segment potvrdil svoji stabilní výkonnost s EBITDA ziskem 4,4 mld. Kč. Výkonnost v tuzemském prodeji se vyvíjela v souladu s naším očekáváním s provozním ziskem ve výši 0,6 mld. Kč. I když se stále jedná o meziroční pokles ve výši 0,4 mld. Kč, tak už je zde vidět oproti 1Q 2022 znatelné zlepšení (v 1Q 2022 ztráta 0,4 mld. Kč), když ČEZ již postupně dokáže více promítat rostoucí nákupní ceny komodit do fakturačních cen.

Pozitivní vlivy na úrovni provozního hospodaření se pak promítly i do finálního výsledku hospodaření. Očištěný čistý zisk za 2Q 2022 stoupl z loňských 2,9 mld. Kč na 6,9 mld. Kč. Vlivem toho, že EBITDA byla z výše uvedených důvodů za očekáváním analytických odhadů, tak rovněž čistá ziskovost skončila pod naším očekáváním, resp. konsensem trhu posazeným na hladinu 8,4 mld. Kč, resp. 9,8 mld. Kč. Odchylka od naší očekávky ve výši 1,5 mld. Kč je nicméně marginální záležitostí, když ČEZ ve finanční části výsledovky pozitivně překvapil zejména vyššími úrokovými výnosy a ostatními finančními příjmy.

Shrneme-li, ČEZ i ve 2Q 2022 potvrdil dobrou provozní i finanční výkonnost. Opětovné výrazné navýšení celoročního výhledu (viz. náš ranní komentář) indikuje velmi solidní druhou polovinu roku s EBITDA ve 3Q, resp. 4Q 2022 převyšující 20 mld. Kč, resp. atakující úrovně poblíž 30 mld. Kč.

Vývoj prodejních cen elektřiny jde v souladu s extrémním vývojem na energetických trzích příznivým směrem. Průběžná letošní prodejní cena elektřiny stoupla z úrovně 83 EUR/MWh vykázané koncem března již na 91,4 EUR, přičemž ČEZ hlásí už 95 % prodaného objemu na letošní rok. Doprodej zbylých 5 % na krátkodobém trhu za ceny pohybující se kolem 400 EUR, resp. i mezi 450 – 500 EUR/MWh pak ještě posune finální realizační cenu přes hranici 100 EUR. ČEZ konkrétně očekává 103 – 107 EUR, naše predikce značí i hladinu poblíž 112 EUR/MWh.

Předprodeje na nejbližší roky se zatím vyvíjí podle našich předpokladů. Na rok 2023 má ČEZ ke konci června prodáno 70 % elektřiny z většiny svých elektráren za 90,5 EUR/MWh, zatímco ke konci března to bylo 61 % objemu za cenu 70,9 EUR. U kontraktu na rok 2024 ČEZ aktuálně hlásí 36 % prodaného objemu při průběžné realizační ceně 88,7 EUR. Na konci 1Q 2022 přitom cena ještě činila 69,2 EUR a předprodané množství bylo na úrovni 32 %. Výrazný růst prodejních cen elektřiny, resp. ziskovosti tak pravděpodobně nekončí letošním rokem. Naše predikce finální realizační ceny elektřiny na rok 2023 je posazena v blízkosti 150 EUR s očekávanou EBITDA ve výši 143 mld. Kč.

Když vezmeme v potaz současné tržní ceny elektřiny, kdy roční kontrakt se pohybuje na historických maximech kolem 400 EUR, tak potenciál rostoucí ziskovosti ČEZu v příštím roce může být ještě výraznější. Volatilita na energetických trzích je však v obdobní geopolitického napětí a válečného konfliktu na Ukrajině extrémní. V současnosti nejsou neobvyklé výrazné pohyby, kdy ve velmi krátkém časovém horizontu (i v rámci týdne či 14ti dnů) se cena elektřiny „umí“ posunout oběma směry i v řádu vyšších desítek eur. Proto zatím naše odhady na rok 2023 ponecháváme na výše uvedené úrovni.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.