Kofola: rozšířený komentář k výsledkům hospodaření za 3Q 2022

24.11.2022 22:23, BABKOFOL

Kofola dnes po uzavření trhu zveřejnila výsledky hospodaření za 3Q 2022, resp. 9M 2022.

*průměr podle průzkumu společnosti Kofola

Kofola svými tržbami za 3Q 2022 ve výši 2347 mil. Kč (+11 % y/y) přesně naplnila jak náš odhad, tak tržní konsensus. Podle předpokladů vidíme meziroční růst výnosů napříč všemi segmenty, přičemž žádný z jednotlivých segmentů se nijak nevychýlil od našich očekávání. V kontextu vysoké loňské srovnávací základy, kdy Kofola ve 3Q 2021 vykázala rekordní tržby, vnímáme 11% meziroční růst výnosů jako velmi solidní číslo.

Letošní ani loňský 3Q již nebyly zasaženy covidovými restrikcemi, z tohoto pohledu se po delší době jedná o meziročně zcela porovnatelné kvartály. I přes vysokou srovnávací základnu Kofola dokázala meziročně navýšit objemy prodejů (v litrech). Konkrétně, v Česko-Slovensku vidíme růst objemů o 3,1 % y/y na 198 mil. litrů (jasným tahounem byl český trh se 7,1% růstem, který tak kompenzoval Slovensko, jež pokleslo o 4,6 % y/y). V Adriatiku pak Kofola meziročně navýšila objemy prodejů o téměř 4 %. Když si k tomu přičteme efekt zdražení produktového portfolia, ke kterému Kofola přistoupila v průběhu 2Q 2022, pak to resultuje v 11,3% y/y růst výnosů na česko-slovenském trhu (na úroveň 1668 mil. Kč) a 7% růst v Adriatiku (na 476 mil. Kč, loňský 3Q byl přitom v Adriatiku rekordní).

Je tak patrné, že poptávka stále odolává nepříznivému inflačnímu makroprostředí, které vytváří (zejména vlivem rostoucích cen energií) stále silnější tlaky na kupní sílu domácností. Jinými slovy spotřebitelé zatím dobře absorbují zvyšování cen nápojů, zatím není patrná destrukce poptávky. Kofola tak, i díky svému širokému produktovému mixu, zatím dokáže i v inflačním prostředí navyšovat objemy prodejů. Doplníme-li ještě segment Fresh&Herbs, pak ten podle předpokladů zaznamenal 19,4% y/y růst tržeb na hladinu 203 mil. Kč (zde nás zaujal solidní vývoj v UGO barech a rovněž divize Leros podle našeho názoru potvrzuje rostoucí trend v prodejích svých čajů, resp. příznivý rozvoj kávového byznysu.

V souladu s očekáváním pak Kofola ve 3Q 2022 vykázala, pod vlivem výrazně rostoucích cen materiálových vstupů (plasty, sladidla) a energií, meziroční pokles ziskovosti. Provozní zisk EBITDA se tak snížil z loňských 517 mil. Kč na 462 mil. Kč (-10,6 %), potažmo čistý zisk poklesl o 27,9 % na 189 mil. Kč. Nicméně podíváme-li se na jednotlivé segmenty, tak pozorujeme lepší než očekávanou profitabilitu v česko-slovenském segmentu s EBITDA ve výši 349 mil. Kč (vs. náš odhad 316 mil. Kč, pokles z loňských 384 mil. Kč). Nahlédneme-li do jednotlivých nákladových složek, tak úspory jsou patrné v administrativních výdajích, které navzdory inflačním tlakům vykázaly slušný meziroční pokles o 32,5 %.  To může být z našeho pohledu hlavní příčina lepší než očekávané ziskovosti v Česko-Slovensku. Na druhou stranu pozorujeme nevýraznou provozní ziskovost v Adriatiku, která oproti našim předpokladům poklesla z loňských 116 mil. Kč na 99 mil. Kč. I přesto výše zmíněný celkový EBITDA zisk díky slušnému Česko-Slovensku nakonec mírně překonal náš i tržní odhad posazený na hladinu 445 ml. Kč, resp. 449 mil. Kč.

I přes dosavadní letošní negativní tlaky na provozní ziskovost vidíme stabilizovanou likvidní pozici Kofoly. Zadluženost se drží na stabilní úrovni, resp. mezikvartálně mírně poklesla z 3,1x na 3x EBITDA. K tomu přispívá např. konzervativnější investiční aktivita (mezikvartální pokles CAPEX o 25 mil. Kč na 102 mil. Kč či úspory na úrokových nákladech plynoucí z přefinancování části bankovního dluhu do EUR. Hotovost tak mezikvartálně vzrostla o 141 mil. Kč na 607 mil. Kč, čistý dluh oproti 2Q 2022 poklesl z úrovně 3343 mil. Kč na 3021 mil. Kč, a tak i přes snižující se EBITDA vidíme mírně klesající zadluženost v poměrovém vyjádření.

Jak jsme uvedli již v našem prvním komentáři, Kofola v souladu s naším očekáváním upřesnila letošní výhled EBITDA na hladinu 1080 mil. Kč. Kofola tak bude ve 4Q 2022 cílit na EBITDA ve výši 200 mil. Kč, což by znamenalo posun oproti loňským 139 mil. Kč. Prostor pro výraznější meziroční růst ziskovosti v závěru letošního roku bude, když v loňském čtvrtém kvartále probíhaly covidové restrikce, a to zejména na Slovensku.

Z celkového pohledu hodnotíme výsledkový report neutrálně.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.