ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2023

Loňská silná čísla bude podle našeho názoru složité překonávat. Přesto očekáváme, že ČEZ ve třetím letošním kvartále představí slušnou provozní úroveň hospodaření, která se nebude příliš lišit od vydařeného 3Q 2022. Výraznější meziroční pokles vidíme pouze na úrovni čistého zisku, a to vlivem mimořádného zdanění v podobě tzv. „windfall tax“.

Provozní zisk EBITDA za 3Q 2023 predikujeme na hladině 28,6 mld. Kč, což by znamenalo pouze mírný pokles oproti loňským 30 mld. Kč. Hlavním faktorem, který nám tlumí naše odhady je výsledek tradingu. Loňské extrémní výkyvy na komoditních trzích umožnily ČEZu generovat silnou ziskovost z krátkodobého obchodování s elektřinou a plynem. EBITDA z tradingu tak ve 3Q 2022 dosáhla výrazných 5,5 mld. Kč. Se zklidněním situace na energetických trzích s takovým výsledkem v letošním 3Q nelze dopředu příliš počítat. Podržíme-li se konzervativního pohledu, pak zisk z tradingu může zaznamenat meziroční pokles o 4 – 5 mld. Kč.

Pomineme-li očekávanou slabší výrobu z jádra o cca 3 % y/y a její námi předpokládaný mírný negativní dopad do EBITDA kolem 0,7 mld. Kč, pak další provozní vlivy by již podle našeho názoru měly působit pozitivně, resp. minimálně neutrálně. Především bude v rámci stěžejního výrobního segmentu nadále příznivě působit cenový vliv. Průměrná prodejní cena silové elektřiny by se i v průběhu 3Q 2023 měla dle našich odhadů držet v blízkosti 125 EUR/MWh, což je výrazně více oproti loňským cca 100 EUR. Pozitivní dopad do EBITDA z tohoto titulu tak očekáváme ve výši téměř 5 mld. Kč. Odvody z tržeb plynoucí ze stanovených cenových stropů na výrobu by měly příznivý cenový efekt tlumit jen mírně (očekáváme negativní dopad odvodů kolem 1,5 mld. Kč), když významná část tohoto regulatorního opatření působila již v 1Q 2023 (tehdy ČEZ zaúčtoval nepříznivý vliv do ziskovosti ve výši cca 10 mld. Kč).

Poměrně silné provozní výsledky by měl držet tuzemský prodejní segment. Po ztrátovém 1Q 2023, kdy ještě negativně působila rozkolísanost energetických trhů včetně výkyvů ve spotřebě zákazníků, se situace v tomto segmentu během 2Q a 3Q postupně normalizuje. EBITDA zisk v tuzemském retailovém prodeji tak očekáváme poblíž 2,2 mld. Kč, včetně ESCO služeb pak celkovou provozní ziskovost českého prodejního segmentu vidíme na úrovni 2,7 mld. Kč, což by značilo meziroční stabilitu. Za zmínku stojí i letos prosperující těžební segment. Ten zatím překonává vlivem rostoucích cen uhlí loňská silná čísla a na úrovni celoroku má nakročeno převýšit rekordní ziskovost z roku 2022. Konkrétně za 3Q 2023 odhadujeme meziroční růst EBITDA o cca 0,5 mld. Kč na 2,4 mld. Kč. To je na poměry tohoto segmentu nadstandardní číslo.

Čistá ziskovost je letos výrazně tlumena daní z neočekávaných zisků a 3Q by neměl být výjimkou. Bez „windfall tax“ by dle našich odhadů očištěný čistý zisk za 3Q 2023 mohl dosahovat téměř 15 mld. Kč. Včetně našeho odhadu mimořádného zdanění nám očištěný čistý zisk vychází na úrovni 8,4 mld. Kč, což značí 55% meziroční pokles.

Blíží se konec roku, a tudíž sledovaný bude celoroční výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku. Ten zatím management ČEZu dle našeho názoru poměrně konzervativně drží v rozmezí 105 – 115 mld. Kč, resp. 33 – 37 mld. Kč. My se prozatím držíme naší indikace zveřejněné po výsledcích za 2Q 2023 a očekáváme celoroční výsledek poblíž 125 mld. Kč, resp. 40 mld. Kč.