ČEZ: odhady hospodaření za 1Q 2024

Očekáváme, že ČEZ v prvním letošním čtvrtletí vykáže slušný meziroční růst provozní ziskovosti. EBITDA predikujeme na úrovni 39,1 mld. Kč, meziročně výše o 20,3 %.

Jednoznačným růstovým impulsem by podle našeho názoru měla být absence cenových stropů na silovou elektřinu, nebo-li tzv. odvodů z nadměrných tržeb. Tento regulatorní prvek zatížil ziskovost ČEZu téměř výhradně v loňském prvním kvartále, a to v objemu 10,3 mld. Kč.

Ostatní vlivy by ve srovnání s výše uvedeným faktorem neměly být tak výrazné. Pozitivní dopady stále očekáváme ze strany vyšších cen silové elektřiny. ČEZ na konci roku 2023 vykazoval na letošní rok průběžnou realizační cenu ve výši 129 EUR/MWh, přičemž prodaný objem odhadujeme v blízkosti 90 %. Ceny elektřiny na energetických burzách v posledním půl roce poklesly o 30 – 40 %, kratší kontrakty korigovaly i kolem 45 %. Čekáme tak ještě mírný negativní tlak na letošní realizační cenu elektřiny. Námi predikovaných 125 – 126 EUR/MWh dosažených ke konci března však bude stále převyšovat 123 EUR vykázaných v 1Q 2023. To podle našeho odhadu přinese, i přes negativní tlak zvyšujících se nákladů na emisní povolenky, pozitivní efekt do EBITDA za 1Q 2024 kolem 0,5 mld. Kč.

Stabilizace na energetických trzích, úbytek volatility a z toho plynoucí upozadění negativních sezónních vlivů by dle našeho názoru mohlo v meziročním srovnání mírně podporovat tuzemský prodejní segment s pozitivním dopadem do provozní ziskovosti poblíž 0,5 mld. Kč.

Vývoj v ostatních segmentech (vyjma stabilní distribuce) již očekáváme spíše negativní. Po energetické krizi, jež tlačila ceny uhlí a prodané objemy vzhůru, by se měla letos situace v těžebním segmentu normalizovat. V 1Q 2024 očekáváme meziroční pokles EBITDA z těžby o cca 2 mld. Kč. Nepříznivý dopad do provozní ziskovosti kolem 1 mld. Kč předpokládáme také ze strany produkce jaderných elektráren. Odlišný harmonogram plánovaných odstávek na Dukovanech a rovněž krátké neplánované výpadky na Temelíně by měly vést k meziročně slabší výrobě o téměř 7 %.

Z celkového pohledu však podle našeho názoru faktor absence cenových stropů sehraje zásadní roli a měl by posunout EBITDA z loňských 32,5 mld. Kč na výše zmíněných 39,1 mld. Kč. Námi předpokládaný příznivý vývoj na provozní úrovni hospodaření by se měl pozitivně projevit i do čisté ziskovosti. Meziroční růst však nečekáme tak významný jako v případě EBITDA, když v 1Q 2024 nepočítáme s tak výrazně pozitivními kurzovými a přeceňovacími vlivy jako v loňském prvním kvartále. Očištěný čistý zisk tedy odhadujeme na úrovni 12,5 mld. Kč, meziročně výše o 15,7 %.

Management ČEZu v březnu stanovil letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku do rozmezí 115 – 120 mld. Kč, resp. 25 – 30 mld. Kč. Domníváme se, že výhled bude potvrzen. My zatím stále vidíme hospodaření ČEZu blíže horní hraně intervalu, resp. ponecháváme naše odhady EBITDA a očištěného čistého zisku ve výši 123,5 mld. Kč, resp. 31,3 mld. Kč.

Předpokládáme, že v rámci zveřejnění výsledků hospodaření za 1Q 2024 management společnosti zveřejní i návrh letošní dividendy. Loňský očištěný čistý zisk 34,8 mld. Kč a platný dividendový výplatní poměr v rozmezí 60 – 80 % indikuje letošní dividendu do intervalu 39 – 52 Kč na akcii. Potvrzujeme náš základní odhad 52 Kč na akcii (5,9% dividendový výnos), tzn. vzhledem k nízkému zadlužení společnosti očekáváme realizaci horní hrany výplatního poměru. Po zkušenostech z loňského roku, kdy si stát nakonec na valné hromadě prosadil výplatu celého čistého zisku, však nemusí návrh managementu ČEZu znamenat konečnou výši dividendy. V případě rozdělení celého loňského zisku by tak dividenda směřovala k hranici 65 Kč (7,3% výnos). Ať již bude letošní dividenda v jakékoliv variantě, každopádně se očekává kvůli existenci mimořádné daně meziroční pokles z loňských rekordních 145 Kč.

Akcie ČEZ (BAACEZ) na pražské burze v úvodu dnešního obchodování klesají o 0,28 % na 889 Kč, na RM- SYSTÉMu odepisují 0,84 % na 884,50 Kč.